2021年黄金在多个风险交错中平稳运行

 

随着美联储准备加息且全球流动性状况逐渐收紧，美国实际收益率上升带来的不利因素可能导致黄金中期前景看跌，而不是长期上升趋势的完全逆转。

 

黄金有望录得三年来的首次年度下跌。通胀压力上升，加上美联储的耐心，5月份金价突破1900美元/盎司。对高通胀数据的反应有些不稳定，但随后往往会出现大幅回调，尤其是在FOMC会议的6月点阵图显示对加息的支持越来越多之后。从那时起，市场一直在不断上升的通胀压力和对美联储鹰派立场的担忧加剧之间徘徊。市场未能吸引持续的投资流入意味着多次突破更高的尝试被证明是短暂的。 

 

许多因素，包括劳动力短缺和能源价格高企，已将美国通胀推至近40年来的最高水平。然而，盈亏平衡曲线仍然倒挂，大部分压力都在曲线前端。这似乎在告诉我们，市场相信美联储关于通胀的暂时性叙述，并且它有信心与之抗争。这可能是尽管通胀上升，但黄金未能从中受益的部分原因。此外，尽管黄金被视为通胀对冲工具，但在更长的时间段内它仍然保持着它良好的属性。然而，短期内并不那么连贯。此外，凭借强劲的基础经济和股票市场估值，投资人更愿意将资金投入其他地方以追逐更高的回报。  

 

 

投资人更愿意将资金放在其他地方以追求更高的回报

 

随着上海黄金溢价普遍回升以及来自中国和印度的进口增加，对黄金的实物需求显着回升。虽然我们继续预期央行的资金流动和商业实物购买可以缓冲价格，但这些资金流动往往与价格表现相反，投资流动是主要驱动力。全年，交易所交易基金 (ETF) 的投资将出现自 2015 年以来的首次净抛售。 除了第二季度的一些温和流入外，第一季度净流出 200 吨，第三季度为 58 吨根据最新数据，上一季度又增加了 20 吨，这使全年净流出量超过 274 吨。这或许凸显了市场短期内由于美国通胀压力扩大，以及可能包含Omicron 变体和东欧地缘政治风险的不确定性带来的一些风险溢价，黄金相对于TIPS 的交易价格仍高于公允价值。

 

恐惧突然回到市场背后有两个明显的因素。最明显的一个是今年大部分时间里信心一直在减弱；另一个是对美联储放缓货币宽松步伐的日益增长的焦虑。

 

 

虽然市场对美联储的新政策代表任何接近“紧缩”货币政策的想法嗤之以鼻是完全公平的，创纪录的低利率加上资产负债表并不代表一种吝啬的货币政策。但是必须意识到，对于市场而言，重要的是未来。未来的行进方向是关键。如果我们已经定价从偏向于宽松的货币政策转向偏向于紧缩的货币政策，那么就市场而言，这就是收紧。

 

所以这是一个很大的因素。甚至可能是紧缩起作用的基本因素。上周美联储会议后出现的“买预期，卖事实”的触底反弹是由于投资人在会议前提前消化了预期，但现在他们也意识到紧缩仍在进行，通胀也在不断加剧忧虑，重要的是大部分看跌黄金的预测都是由对实际收益率大幅上涨的预期驱动。

 

黄金价格在2022年中期或将继续疲于挣扎

 

展望未来，我们认为，美联储可能会在2022年第一季度结束量化宽松缩减计划，并在明年下半年至少加息两次。

 

与美联储一样，我们认为通胀将在2022年下半年逐渐放缓，而随着美国货币政策和全球流动性状况逐渐收紧，名义国债收益率应会上升。这应该会导致实际收益率开始上升，从而打压金价。然而，最终目标是在10年内实现零实际利率，但可能要到2023年及以后才能实现。再加上病毒方面的一些挥之不去的风险，未来几个月可能仍会为黄金提供一些支撑。总体而言，我们对中期黄金持看跌方向，而不是完全逆转长期上升趋势。